2026 年 9 月 24 日，菊乐股份 IPO 注册批复于北交所平台正式公示。这家四川乳企历时九年、多次闯关，即将登陆资本市场。
放在中国乳业三十年的坐标里，这个节奏算不上快。但有意思的是，菊乐这家公司，似乎从来也没着急过。
一款产品，卖了三十年
1996 年，菊乐推出调配型含乳饮料 "酸乐奶"。彼时市面上绝大多数含乳饮料以奶粉冲调为主，菊乐从一开始就坚持使用生牛乳。用创始人的话说，"做奶的，怎么能不用奶"。
结果这瓶奶一卖就是三十年。
三十年间，中国乳业跑出两家五千亿市值的巨头，价格战从常温打到低温，各路网红乳饮来了又走。酸乐奶的配方和包装没怎么变过，却始终是菊乐的绝对支柱。
2023 年至 2025 年，以酸乐奶为核心的含乳饮料贡献收入分别为 9.14 亿元、9.55 亿元和 9.92 亿元，占主营业务收入比重稳定在 58% 以上。2025 年公司整体营收 16.94 亿元，归母净利润 2.91 亿元。
在成都含乳饮料市场，酸乐奶的占有率达到 54.60%—— 每两瓶酸性含乳饮料里有一瓶产自菊乐。作为对比，伊利、蒙牛两家全国性龙头在全国乳制品市场的合计份额约 35%—— 在一个细分品类中实现对全国巨头的区域性领先，依赖的正是长达三十余年的区域深耕。在全国调配型酸乳饮料市场，菊乐以 0.97% 的份额位列第四。
这不是靠广告砸出来的。报告期内公司销售费用率分别为 9.85%、11.28% 和 11.16%，显著低于全国性品牌。支撑这一数字的，是三十余年积累下来的消费惯性 —— 在成都，吃火锅配酸乐奶是一种不需要思考的选择。
渠道的铺设同样靠的是时间。截至 2025 年，菊乐已搭建起覆盖商超、连锁门店、社区终端的全维度渠道网络，长期与红旗连锁、舞东风、永辉、沃尔玛等主流连锁品牌深度合作。在此基础上，公司还布局了多家直营奶屋分公司，聚焦成都主城区社区和校园场景，打造高密度、高渗透的本土零售网络。每一个终端背后都是长期关系的维护、配送体系的磨合、消费习惯的培养。外来品牌想在成都市场撼动酸乐奶的位置，需要付出的时间成本远超想象。这正是 "慢" 的另一种表达：有些壁垒，钱买不到，只能靠时间堆。
逆势增长，钱从哪里来
过去三年乳业行业整体进入调整期。在此背景下，菊乐保持了稳健增长：2025 年营收同比增长 3.20%，净利润同比增长 25.85%，综合毛利率从 31.05% 升至 36.69%。
增长动力来自两端。成本端，原料奶采购价从 4.22 元 / 公斤降至 3.77 元 / 公斤，叠加白糖等辅料价格下行，有效释放利润空间。同时，公司没有止步于周期红利 —— 控股牧场生鲜乳采购占比从 26.29% 提升至 44.45%，自有牧场为应对下一轮原料价格波动提前构筑了缓冲。
收入端，酸乐奶终端售价保持稳定。原料下行、终端价格平稳，大多数快消品企业难以同时做到，酸乐奶做到了 —— 这正是区域品牌定价能力的体现。
财务底盘同样扎实。2025 年资产负债率从 34.10% 降至 26.99%，经营现金流连续三年高于净利润，是消费行业里经营稳健的 "现金奶牛"。
慢工出细活，用时间换空间
毛利率走高，部分得益于原料成本下行。但菊乐的价值不只是周期红利。在成本下行期，公司将利润投入上游牧场建设 —— 短期回报未必立竿见影，但下一轮原料价格上行时，自有牧场就是坚实的缓冲。"慢" 不是不作为，是用时间换空间。
报告期内四川省内收入占比 72% 以上。在一个充分竞争的市场里做到 50% 以上的细分品类占有率，本身就是极难复制的壁垒。这一本土基本盘为省外拓展提供了稳定的现金流支撑。
资本赋能，开启全国化新阶段
本次募投项目总投资 5.52 亿元，根据最新披露方案，拟使用募集资金投入 3.82 亿元，剩余资金由公司自筹解决。资金投向包括：温江生产基地改扩建、营销网络中心升级建设、研发中心升级、信息化系统建设。逻辑清晰：扩充产能，建设省外营销网络，研发创新产品。
公司账面货币资金充裕，仍选择登陆资本市场，说明管理层判断靠自身积累滚动发展不足以把握全国化布局的窗口期。用资本换时间 —— 这是 "慢" 公司在 "快" 市场里做出的理性选择。
一瓶奶卖了三十年，撑起近 17 亿营收和 2.9 亿利润。"慢" 的价值已经证明过了。上市之后，菊乐的命题很清晰：守住本土基本盘，同时用资本补齐产能和全国化渠道两块短板。三十余年积累已经证明了穿越周期的能力。下一个阶段的故事，需要用全国化的新章节来续写。
